הפרסומים שלנו | הסבר של חדלות פירעון על ידי הבנה של המימד המאזני והמימד התזרימי של חברה

מחינה מימונית, שני הממדים שמרכיבים כל פעילות עסקית שהיא הם המימד המאזני והמימד התזרימי.

כאשר מבחינה מאזנית, מבנה ההון של חברה ממונפת מורכב מנכסים שממומנים על ידי הון עצמי וחוב. כלומר שווי הנכסים של החברה שווה לשווי החוב ושווי ההון העצמי.

ומבחינה תזרימית, תזרימי המזומנים שמיוצרים על ידי הנכסים של החברה, זורמים קודם כל לבעלי החוב, ורק לאחר מכן, אם נותר משהו מהתזרים, אז הוא זורם לבעלי המניות.

אבל מה קורה כאשר לחברה אין מספיק כסף על מנת לשלם את מלוא תשלומי החוב? כלומר תזרים המזומנים הוא לא מספיק בשביל לכסות את כל תשלומי החוב הנדרשים. ובכן במצב זה החברה מגיעה לחדלות פירעון.

כלומר, מבחינה תזרימית, חדלות פירעון הוא מצב שבו לחברה אין מספיק מזומנים על מנת לכסות את תשלומי החוב. אבל איך חברה מגיעה למצב שבו אין לה מספיק מזומנים על מנת לסכות את תשלומי החוב?

ובכן מצב שכזה מתרחש רק כאשר שווי הנכסים של החברה הוא נמוך יותר משווי החוב שלה. כלומר כאשר החברה נמצאת בגירעון בהון העצמי. או במילים אחרות (NET ASSET VALUE) שלילי. NAV שלילי, שווי נכסי נקי שלילי מתרחש כאשר שווי החוב של החברה עולה על שווי הנכסים של החברה ואז שווי ההון העצמי של החברה הוא שלילי.

אבל מכאן אנחנו יכולים לשאול את השאלה הבאה, מה בכלל הקשר בין NAV שלילי לחוסר היכולת של החברה לשלם את החוב שלה שהוא כפי שאמרנו בעיה תזרימית?

ובכן התשובה היא שאם לחברה אין כסף בקופה לשלם את החוב שלה, כל עוד יש לה NAV חיובי, כלומר שווי נכסים של החברה עולה על שווי החוב שלה, אז החברה יכולה לעמוד בתשלומי החוב:

או על ידי מכירת נכסים לצורך כיסוי תשלום החוב. או שהיא גם יכולה לגייס מזומנים על ידי נטילה של חוב נוסף. כאשר החוב הזה ישועבד כנגד השווי הנכסי הנקי שקיים לחברה.

לסיכום, כאשר לחברה יש NAV שלילי אז החברה כלכלית נמצאת בחדלות פירעון. כאשר במצב של חדלות פירעון, בעלי החוב מקבלים שליטה על נכסי החברה, שנמכרים לצורך כיסוי כמה שיותר מהחוב של החברה כלפיהם. מכאן שהשווי שקיים בנכסים שייך קודם כל לבעלי החוב. ולכן, השווי של ההון העצמי קיים, רק אם שווי הנכסים עולה מעל שווי החוב. בכך שווי ההון עצמי – שווה לשווי הנכסים נטו מהחוב של החברה. כלומר שווי ההון העצמי הוא שווי הנכסים בניכוי החוב של החברה.

תחום זה נידון באופן מורחב במרכז למומחיות פיננסית בקורס ניהול פיננסי ובקורס אופציות וחוזים עתידיים בפרק האחרון שעוסק בהערכת שווי מניות וחוב מסוכן באמצעות אופציות.