המודל לתמחור נכסים פיננסים, מודל CAPM (Capital Asset Pricing Model) מפתח גישה לצורך הערכת עלות ההון של פרויקט או חברה. כאשר עושים שימוש במודל CAPM יש לעשות מספר קירובים והערכות אשר חלקם נשענו על ההנחות של מודל ה-CAPM, אשר אינן תמיד ריאליסטיות. מכאן שאפשר לתהות: כמה אמינות תוצאות המודל ה-CAPM?
למרות שאין תשובה החלטית על השאלה הזו, אני אציע לכם מספר תשובות.
ראשית, סוג ההערכות שבהן אנחנו משתמשים לצורך הערכת עלות ההון הם לא שונות מההערכות שאנחנו עושים בתהליך חיזוי תזרים המזומנים של חברה או פרויקט. כמו הערכות של ההכנסות והוצאות העתידיות של החברה. תחזיות אלה הם ספקולטיביות הרבה יותר מהתחזיות שאנחנו עושים בהערכת עלות ההון והרבה פעמים אינן נשענות על מתודולוגיה סדורה.
יותר מכך, סביר הרבה יותר שלשגיאות בהערכת תזרים מזומנים תהיינה השפעה הרבה יותר גדולה על הניתוח הכלכלי שלנו מאשר אי התאמות כאלו ואחרות בעלות ההון של חברה. ולכן, חוסר המושלמות של מודל ה-CAPM אינו מהותי כאשר אנחנו בוחנים אותו בהקשר הכולל של מימון חברות ופרויקטים.
שנית, מודל ה-CAPM הוא מאוד פרקטי ונותן תוצאות ישירות, למרות שהוא אינו תמיד מדוייק ב-100%, כאשר המודל כן מייצר טעויות, הן נוטות להיות קטנות. וזאת בהשוואה לשיטות אחרות, כמו הסתמכות על תשואות היסטוריות שיכולות להוביל לטעויות הרבה יותר גדולות בתחזית.
שלישית, מודל ה-CAPM הינו תיאוריה שימושית שדורשת ממנהלים להעריך את עלות ההון שלהם. כאשר הנחות המודל מוגדרות בבירור ובאופן זה ניתן למסמך אותן. כתוצאה מכך מודל ה-CAPM הופך את תהליך תקצוב ההון לכזה אשר קשה יותר לעשות בו מניפולציות. וזאת בהשוואה לתהליך ממודל שבו כל מנהל פיננסי מעריך את עלות ההון כאוות נפשו ללא הצדקה מתודולוגית.
לבסוף, וגם הכי חשוב, אפילו אם מודל ה-CAPM הוא לא מדוייק לחלוטין, הוא גורם למנהלים לחשוב על סיכון בצורה הנכונה. מנהלים של חברות לא צריכים לדאוג מסיכון שניתן לפיזור, אשר בעלי המניות של החברה יכולים להעלים בקלות בתיקי ההשקעות שלהם. מכאן שהמנהלים הפנננסים יודעים הם צריכים לפצות את המשקיעים בחברה על הסיכון המערכתי שנמצא בהחלטות ההשקעה שהם עושים עם הון החברה.
ולכן למרות שיתכן ויהיו במודל פגמים פוטנציאלים, קיימות הרבה סיבות טובות לשימוש במודל CAPM כבסיס לחישוב עלות ההון. מודל ה-CAPM כיום, הוא המודל הטוב ביותר שקיים היום לצורך תמחור נכסים פיננסים. והוא המודל הדומיננטי והנפוץ ביותר בפרקטיקה העולמית ובארץ לצורך חישוב עלות ההון.
תחום זה ועוד נושאים אחרים נלמדים באופן מעמיק ויסודי בקורס תורת ההשקעות של המרכז למומחיות פיננסית.
